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当前政策仍处于供给端拉动就业层面。对内，5 月国资委已连续三次部署央企发展战略性新兴产业；对外，大会以来持续推进外部合作，目前与中东、中亚落地百余个合作项目，涉及规模超千亿美元。5 月中下旬开工率、地产销售等高频数据有所企稳，但整体看仍弱于4 月，且6 月基数切换后需求数据将面临同比回落、就业亦有转弱风险，进而稳需求、保就业政策诉求上升。此外，若汇率继续走弱，央行或采取行动扭转贬值预期，进而利率债或有阶段调整压力。海外方面，债务上限之争并不会造成实质性违约，但上调债务上限后国债供给增加，财政压力飙升。此外，近期美债收益率反弹银行业风险将再度浮出水面，目前就是美国年内经济高光时刻。预计联储加息周期已结束，但预期仍将波动。

5 月高频数据并未改善：制造业和生产性服务业需求偏弱，地产和汽车销售小幅下滑。1）生产指标多数偏弱。上周9 个重化工品开工率指标中7 个周环比上升、2 个环比下降；8 个产能利用率指标中2 个周环比上升、6 个环比下降。开工率上升而产能利用率下滑表明制造业需求偏弱。就5 月来看，生产指标整体弱于4 月。2）需求指标表现亦不及5 月。上周30 大中城市商品房成交面积周环比上升4.5%，5 月略弱于4 月；晨联会预计五一节后车市热度下降、订单转弱，初步推算5 月狭义乘用车零售销量同比增长27.7%（4 月为54.9%）；5 月整车货运流量指数环比下降3.4%、同比下降3.4%，反映生产性服务业需求偏弱的现实。

产业政策仍在发力，但6 月数据基数切换后稳需求、保就业诉求上升。受汇率等因素掣肘，降息概率暂时不高，但其他政策值得关注。1）降息诉求边际减弱。5 月22 日央行维持LPR 利率不变，连续9 个月保持不变。在商业银行净息差位于较低水平的条件下，LPR 在无MLF 下调基础单独下调的概率偏低。正如我们上周指出，一季度货币政策例会将“推动降低企业综合融资成本与个人消费信贷成本”调整为“推动其稳中有降”，预示政策利率调整概率降低。2）5 月以来国资委已连续3 次部署央企发展战略性新兴产业。5 月24 日国资委召开中央企业加快发展战略性新兴产业部署会，张玉卓强调要全力以赴发展战略性新兴产业，切实提高企业核心竞争力、增强核心功能，积极服务国家重大战略，在建设现代化产业体系、构建新发展格局中切实发挥好科技创新、产业控制、安全支撑作用。预计未来几年国资在相关领域将加大投资力度。3）资金面宽松预期稳定。本周央行开展180 亿元逆回购与500 亿元国库现金定存操作，因100 亿元逆回购到期，实现净投放580 亿元。周五加大逆回购力度旨在稳定市场对流动性的预期，或与地方城投债违约与金融市场波动等因素有关。

目前是美国年内经济高光时刻，预计联储加息周期已结束。1）美国5 月经济结构分化明显。5 月Markit 制造业PMI 48.5，低于预期50 和前值50.2，服务业PMI 55.1，高于预期52.6 和前值53.6，创下近13 个月的新高。服务业迎来旅游和休闲需求的回升，但制造业陷入去库存和订单下降的困境。2）美联储5 月纪要并未给出6 月暂停加息信号。5 月24 日美联储会议纪要显示，美联储官员对6 月是否加息存在较大分歧，部分认为通胀离2%还有很长的路，货币政策需要继续收紧；部分认为若经济和通胀延续目前形势，则不需要进一步加息。此外，纪要还指出一旦债务上限问题冲击金融系统，就采取行动维护金融稳定。此外，5 月27 日CME 加息预期显示6 月加息概率已升至64%。3）预计联储加息周期已结束，但预期仍将波动。上调债务上限之争并不会造成实质性违约，但上调债务上限后美国国债供给增加，财政压力将瞬间飙升。且近期10 年期美债收益率反弹，未来亦有可能再度出现银行业危机，进而实现信贷紧缩、结束加息。

风险提示：国内及海外政策超预期。

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