随着美联储和欧洲央行货币政策转向的希望破灭，从高盛到花旗集团等资金管理公司都将新兴市场国家的降息作为2023年下半年的主要投资主题。

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发展中国家的本币债券表现已经优于美国国债，其平均风险溢价降至10年来的最低水平。这促使高盛建议其客户通过利率掉期锁定印度尼西亚、以色列和南非当前的收益率；花旗建议其客户在印度、韩国和巴西进行类似的交易；汇丰则青睐长期债券，尤其是拉丁美洲的长期债券。

新兴市场风险溢价收窄至10年来最低，当地利率、债券重获青睐

越来越多的证据表明，新兴经济体在通胀和利率见顶方面正抢先于富裕国家。暂停加息的发展中国家名单正在增加：包括印度、印度尼西亚、波兰和墨西哥。匈牙利甚至降息并暗示进一步宽松，而巴西央行则在8月份开启了降息的可能性。

富达国际（Fidelity International）资金经理保罗·格里尔（Paul Greer）表示：

“新兴国家央行比发达国家央行更快地应对通胀预期上升，目前正从中受益。直到最近，我们还认为新兴市场央行可能会等到美联储放宽货币政策后才开始降息。但我们现在认为，无论美联储的政策走向如何，这种情况都会发生。”

名义借贷成本高、通胀下降和货币波动性低是发展中国家能够迅速采取降息行动的原因。在截至5月份的12个月中，花旗新兴市场通胀意外指数有11个月出现下降，显示物价压力低于预期。与美国或欧洲不同，印度尼西亚和泰国等国家已将消费者价格增长控制在目标范围内，巴西也即将实现这一目标。

纽约梅隆银行投资管理公司亚洲宏观和投资策略主管Aninda Mitra表示，“许多新兴市场在加息方面更加激进，它们从不相信通胀是‘暂时的’，因此现在为投资者提供了大量的实际收益率缓冲”。

基金经理各出妙招押注新兴国家央行转鸽

在经历了两年的全球央行紧缩潮后，华尔街基金经理正重新回归鸽派主题。利率掉期成为他们的首选交易，该交易涉及将浮动利率换成固定利率，反之亦然。

因此，互换合约分为两种类型，一是支付方互换期权（payer swaption），二是结算方互换期权（receiver swaption）。前者使交易者有权支付固定利率并在将来获得浮动利率，后者的持有人有权提供支付浮动利率并在将来收取固定利率。

高盛表示，投资者可以同意接受印度卢比、以色列谢克尔和南非兰特的固定利率，并在五年内支付浮动利率。花旗集团则建议，由于预期韩国央行将于10月开始放松政策，所谓的结算方互换期权交易应重点关注韩国两年期国债收益率，它还建议印度和巴西互换进行类似的交易。摩根士丹利看则好哥伦比亚和巴西。

一些投资者正在从债券市场入手，更愿意持有在利率下降的情况下变得有吸引力的长期债券。汇丰银行推荐巴西、墨西哥、印度尼西亚、韩国和捷克共和国的政府债券，因为这些国家的反通胀步伐正在加快，并将反映在收益率上。富达的格里尔表示，他的首选包括巴西、墨西哥、哥伦比亚和秘鲁的政府债券，因为拉丁美洲处于这一周期的最前沿。

美元走软以及货币波动性大幅下降，正在鼓励投资者押注以当地货币计价的资产。上半年，八种新兴市场货币的套利交易指数为投资者带来了近5%的回报，这是自2017年以来的最佳回报。

新兴市场货币相对于发达国家货币的波动性削弱

值得注意的是，收益主要集中在拉丁美洲。策略师表示，下半年对降息的押注也应该同样有选择性，拉丁美洲和新兴亚洲是大多数基金经理的首选。

凯投宏观（Capital Economics）集团首席经济学家尼尔·希林（Neil Shearing）在一份报告中写道，“尽管发达经济体的政策制定者在这次通胀冲击中受到了批评，但新兴市场的政策制定者却毫发无损地赢得了信誉。新兴市场政策制定的成熟将在这场危机中被铭记”。

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