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事件描述

公司发布2023年一季报，公司2023Q1实现营业总收入23.85亿元（-18.94%），归母净利润1.49亿元（+59.78%），扣非净利润1.07亿元（+72.5%）。

事件评论

线下开店节奏整固待发，旺季错配影响线上业务收入。2023年Q1公司线下业务销售额14.54亿元，同比下滑2.33%，一季度公司门店达到3184家，净闭店42家，其中直营门店净开28家，加盟门店净闭店70家，加盟店闭店较多预计主要系公司迁址扩店，围绕门店+业务有序布局大店开拓节奏所致，使得公司加盟业务销售额同比下滑2.87%；直营门店持续有序开设叠加门店及商场商圈客流有所恢复，直营业务销售额同比增长7.09%。分区域看，华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他区域销售额分别同比-0.55%/-9.15%/8.92%/9.64%/22.82%/-32.26%，西南、华南以及华北和西北随着公司资源倾斜以及低基数效应下表现相对强势，华南区域预计为公司迁址扩店的重点区域所以有一定程度下滑；公司线下开店节奏整固待发，签约待开门店达到65家，大多集中在二季度，全年求看开店节奏有望持续加速。Q1公司线上业务销售额12.06亿元，同比下滑32.42%，预计主要系年货节旺季销售错配去年主要集中在一月造成同期基数较高，以及公司线上流量策略有所调整所致。

疫情影响缓解及控费提效带动公司盈利能力大幅改善。公司2023年Q1毛利率提升2.86pct至29.16%，预计主要系疫情影响缓解后仓储和物流等费用持续优化以及年货节减少货折促销力度所致，使得公司盈利能力整体提升明显，归母净利率提升3.07pct至6.24%；期间费用率-0.58pct至22.45%，其中销售费用率（-1.28pct）、管理费用率（+0.45pct）、研发费用率（+0.11pct）、财务费用率（+0.13pct），营业税金及附加的占比（+0.25pct），费用端来看销售费用率下降较为明显，公司费用精准转化成效持续显现。

全渠道先发布局协同发展，细分用户画像产品持续挖掘，公司盈利能力改善趋势不改。展望全年来看，公司稳扎稳打围绕门店+业务逐步加快门店开拓速度：线上持续多元化渠道布局及各渠道市占率稳步提升，保证线上线下均衡发力，全渠道协同能力以及周转水平相对行业领先，线上去中心化影响有望逐步淡化。另外随着疫情缓解有望带来公司费用端持续优化，精准营销水平亦有望逐年提升，细分用户画像产品持续挖掘，逐步芬实公司“高端零食”定位，公司盈利能力中长期维度内亦有望持续加速改善。预计公司2023/2024年EPS分别为1.19/1.69元，对应当前PE分别为27/19倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、行业渠道变革导致行业竞争加剧：

2、食品安全问题等。

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